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　　第二，中国电信和中国联通对于移动互联网的较开放的态度▲△▲，将给中国移动封闭模式带来了巨大的竞争压力◁△☆。随着中国电信和中国联通在3G 用户上的继续高速发展，中国移动的压力会进一步加大★★◇，这很可能促进中国移动积极推动移动互联网业务发展的步伐，我们预计时间点在下半年■▲◇●□△。

　　毛利率方面□★，就系统集成而言，未来的趋势是业主压低价格◁●▷，而集成商则通过将成本转嫁于设备提供商来维持毛利率水平，预计未来的毛利率水平将在 17%-27%的区间波动，取决于承接项目的不同以及项目的技术要求等指标。值得关注的是，高速公路机电系统后续技术维护业务较系统集成毛利率高 10 个百分点，我们预计服务收入占比的提高将使公司未来毛利率呈稳步小幅提升态势□=○。

　　维持对公司的■▷△▪▲“持有▷★◆■”评级。上调 2011 年和2012 年的日均交易额假设至2500 亿元▲△=，在日均交易额假设为2500 亿元和全年平均股价涨跌幅为12%的基础上□★=□，我们将公司11 年和12 年的EPS 分别从0.46 元和0.51 元上调至0.47元和0▪●▲□☆.54 元△△■。公司目前股价对应11 年的PE 和PB 为38○•▽==.14 倍和4.65 倍，维持对公司的“持有”投资评级◁☆○▲▪。

　　我们预计公司2011-2013 年收入分别为129/159/195 亿元， 增速分别为27%/23%/22% ； 归属母公司股东的净利润为6.67/8.67 亿元， 增速分别为37%/30%/26%；对应每股收益1▲▲.67/2.17/2.72 元…○。公司作为定位社区型百货的全国连锁商业零售企业▲△☆，拥有大股东的有利支持和到位的管理层激励，又处在高速成长期□▼▼◁○◆，理应享受一些溢价，给予2011 年35 倍市盈率，维持目标价58=▼□▪▲.5 元和增持评级▷▪。

　　1◁◆•▲=△. 公司収展目标是做全球最大的特种船运营商。在航线上开収斱面，力争形成全球化的航线网络，吋时加强主要航线网络的揽货能力▲□★◇，受益于揽货能力的增强，公司“回程货”盈利能力得到明显改善；在船队建设斱面，形成从1万-5万载重吨船舶的全系列的特种船队△★□=•，争取在多用途船▷○○、重吊船▲•☆==、半潜船等不吋的细分市场都能够做到前三同；在客户収展斱面，公司以抢占市场仹额为目标，一斱面紧紧抓住未杢有前途的中国出口企业，另一斱面积枀拓展日韩市场◁○□▲…■。

　　公司2010年实现营业收入14▽•.18亿元，同比增长20.48％◇◁▲；归属于上市公司股东的净利润3053万元，比上年同期增长155.64%；基本EPS为0.09元。

　　布局广西：依循原料上游，推进异地扩张□▼▽◇。公司此次布局选址的广西防城港市靠近老挝的原料林基地和越南的码头项目□▼。从老挝▪=▼、越南到此次的广西，公司的每次战略扩张均意在资源○▽◇□◁…，亦符合造纸产业布局◁△◇★“由北向南=△•□”调整的趋势。除为已有的造纸业务提供稳定低成本的原料供给=▪◇，也积极尝试开发利润更高的上游环节，例如此次的浆粕和粘胶短纤项目•▼。

　　我们认为△▽•，不过可喜的是，我们预测2010、2011、2012 年EPS 为1-▪□▷=☆.05■☆、1.70 和2▷★▲●◁■.37★…，公司将会加大在这方面的投入？

　　直投业务值得长期关注：华泰证券早在2008 年就已拿到直投牌照○=■△，不过由于之前忙于整合华泰联合证券以及IPO 上市◇□☆▲☆○，直投业务投入相对较少。随着以上事项的完成•▷，公司于今年1 月对直投子公司进行了增资，且公司的直投项目通鼎光缆也已于去年四季度成功上市。我们认为公司的直投业务值得长期关注，主要原因在于华泰联合在承销中小企业项目上有极强的竞争力，未来在项目拓展上将会对公司的直投业务产生深远影响。

　　3、“四大生产线”将成为公司高成长看点。这四大生产线分别是：军工资质生产线▼■、短周期生产线、刚挠板生产线和宜兴中小小批量生产线。目前公司已经获得军工产品的资质认证，有100 多家军工单位的客户，现在有一条线进行封闭生产△=•■，产能和产量还相对较小，未来一到两年会增加几条生产线，专做军品，计划两年内做到2-3 亿的收入规模□□。另外，广州二期工程还在扩建之中…•◁▷●◆，计划建造1 个厂，作为快速反应生产线 天之内，现在这样的需求很大，这块空间不小，价格和毛利率都会很高。另外●…□，公司是国内少有几家能做刚挠板的企业，现在市场需求很大，公司产能尚且不足◁◁，这方面的产能将会加大。还有就是宜兴生产基地现在也在基建之中★○•，主要集中在中小批量PC 版产品上，将会扩大经营规模-▷▼，注重开拓华东地区市场●□△☆▲…，计划2012 年上半年试生产▷•▽=○，2014 年达产，这几年产能将会逐步释放，建成之后，产能将会不止翻番-◆◆。

　　我们认为▼•◆，华泰证券经纪业务的中期底部已经显现，同时公司在创新业务上的投入也有望在今年开始产生回报◇▪。我们维持公司2011 年EPS 0▽▷.78 元的预测，目前公司股价对应2011 年PE为18★▲•.4X，PB 为2.23X，维持公司-○□☆□=“买入▲◇▪☆■▷”的投资评级。

　　公司收入增长符合预期，但净利润低于我们的预测（我们之前预测每股收益0.65元），主要原因在于公司风电和薄膜两块业务贡献亏损1.44亿元◇△•▼★，超出我们之前的判断。（1）风电业务亏损严重，合计亏损9980万元。全年风电业务实现收入10.39亿元•▽，整机和叶片的产量分别为114台和521片，我们判断公司产能释放不足以及价格竞争是造成目前亏损的原因●○△◇。（2）薄膜电池在2010年受到晶体硅挑战▽…●▲▲，公司2010年共实现薄膜电池产量30MW，相对过高的成本造成亏损4387万元★•◆★•●。

　　公司共有门店187家，公司收入增长29%业绩却负增长26%的主要原因在于○★●◇•●：1）2010年主要原材料价格大幅上涨，债务长期化：为能够在市场调整过程中获得更多拿地机会并保障财务安全-▲☆△▽■，但4季度销售净利率有所下滑。

　　进军合同能源管理，勇攀节能环保高峰。公司决定以超募资金6000 万元，设立全资子公司“金通灵合同能源管理工程技术有限公司“■□•▪△=，这意味着公司在大力拓展节能环保装备的同时，开始抢夺我国“十二五=△▼”节能环保的制高点，根据公司初步规划▼=，2011—2013 三年间贡献利润分别为400 万○●●、3000 万和8650 万元。

　　4、加快在欧美市场尤其是美国市场的开拓。在PCB 样板市场方面，公司现在国内市场占有率在10%左右○▽，占美国市场的1%左右，欧洲占3-5%的市场。其中美国是全球最大的PCB 样板市场，公司目前所占份额还比较小-▲-，之前主要近60%左右依靠贸易商，现在打算在美国硅谷建立营销网点，开拓美国市场，国内比国外便宜30%以上，在7 天左右时效性保障的情况下▲☆，有很强的竞争实力。

　　渠道网络建设带来相应铺货成本，占用大量现金。公司10 年存货增加2▼■☆●.93 亿元，系渠道网络扩张带来相应铺货成本。主要受此拖累=★，公司10 年经营活动产生的现金净流量为-9848.57 万元，合每股-0.35 元。

　　LED液晶甴视2011年渗透率有望从2010年约20%提升至超过40%，三年内渗透率提升至80%以上•△，作为国内唯一迚入LED背光模组供应链的上市企业▼□•▲=，我们认为东山精密LED业务具有广阔而明晰的成长前景。

　　风电▼▽、薄膜电池均亏损 受益2010年全球光伏市场超预期增长，天威英利新能源贡献投资收益2.14亿元▽○△，合计每股收益0.18元。风电整机产量114台，风叶产量521片，薄膜电池产量30MW◇■•◁▼，但这三项业务未实现盈利，风电业务亏损约1个亿，薄膜电池业务亏损4387○◁◇★…….26万元▪…▷。我们预计2011年风电、薄膜电池仍难以贡献业绩=◁■，盈亏平衡即是最好状态。

　　地产业务提供安全边际，供应链管理转型提供获利空间：地产业务给予10X11PE 和7X12PE，估值结果4.62-4.85 元•▼▼◆，给当前股价提供一定安全边际▼▲◁•▽；考虑到公司尚处于转型之中，因此供应链管理业务给予20X11PE 和15X12PE-▪●，相比物流业平均估值有较大折让，估值结果7.43-7.44 元▷▼□▲-，给当前股价提供了获利空间。

　　由于公司 2010 年募投项目在2011★☆◆◆、2012 年集中释放▪★•▼，同时产能规模上来，有助于成本下降；安防玻璃深加工预计销售120 万平方▽◆□，光伏建筑一体化项目预计4-5MW；同时公司50MW 自用电池片开始试产，预计今年产量30MW 左右△-，主要配套公司 5MW BIPV 产量及自产普通组件（屋顶工程▼▲◇-、金太阳工程等）▼…，预计2011 年 EPS1 元。而随着 2011 年电池成本的不断下降，我们预计国内光伏建筑一体化应用市场将打开●★，将给金刚2012 年带来爆发式增长，预计2012 年 EPS 1.92 元，维持买入评级。

　　《兴业证券业绩点评——四季度佣金率继续下滑》：持有（联系人：丁文韬，分析师▽▷•◇：李伟奇）

　　总体而言，此次激励范围广泛▼◇，核心技术人员备受重视□◁…，有利于增强公司凝聚力。

　　公司是国内拥有自主核心软件、通过资质认证最多、业务链最为完整的高速公路信息化系统集成商。公司立足安徽省▪☆◁，目前业务已成功拓展至国内众多省份●□▲•。

　　6、我们预计，随着公司器件产能的快速扩充，新产品的快速推广，募集资金项目的逐步落实，未来几年公司仍将保持高速的增长△△▪，我们预计2010-2012 年公司EPS 分别达到0.60 元、1.05 元和1.48 元▽●●=，对应动态PE 分别为68 倍▼▷、39 倍和28 倍，目前估值基本合理，给予“持有”评级…◇▪◇•☆，鉴于公司具有良好的成长潜质•☆，建议长期关注○◆▷■☆。

　　盈利预测◇▽◆▷-•：鉴于公司销售规模的稳定增长△◁，我们维持公司买入评级，目标价 16▲△.88 元，对应2011 年业绩28 倍的市盈率。

　　事件◆•=□： 公司2010年实现营业收入14亿元=◆△○， 同比增长20.48%，母公司净利润由亏损转为盈余3053万元，同比增151%▽★▷◆◁◆。每股收益0▲-.09元，基本与我们之前0▼▼○△▲▪.11元的判断吻合。

　　4□○●. 拟公开增収建设化工新材料项目，将促公司再次腾飞▪▽△-。公司申请公开增収数量不超过2.5亿股，募集资金38.33亿元☆=•◆■，建设包括年产80万吨环保高性能汽车用塑料在内的5个项目。2010年公司实际产能57万吨，增収项目合计建设123万吨化工新材料产能▼•▽☆。

　　风险因素：产能释放带来的不确定性、公司的核心技术工人紧缺带来的不确定性。

　　天威保变(600550)年报点评:风电、薄膜业务亏损拖累全年业绩,多晶硅业务2011年或有超预期表现(增持,维持)

　　风险提示◁▷◇=：公司未来两年在异地基地发展较快，对管理的要求提升较多；原材料价格上升较快；汇 率波动过大；医疗注塑业务的增长低于预期

　　整机，力争用三年时间提升我国机械基础零部件的自主创新能力。拖累公司Q4 业绩释放。

　　昨晚宁波银行发布业绩快报: 公司2010年度实现净利润23.24亿元○●=△=△,比上年同期增加8.67亿元=•△,增幅59◆△□-.47%。加权平均净资产收益率20▪▼☆….54%--★…•，比上年提高了4△•.75个百分点▷▲••○…。实现每股收益0.91元,与市场预期基本一致。公司业绩的大幅提升主要是因为完成了非公开发行及次级债券发行项目后，公司资产规模得以大幅提升，经业务扩张迅速。公司业绩可能短期对股价有一定的利好刺激作用，我们暂给于推荐评级。

　　公司转型之路可行▼◁◁…☆▼、有利◁★◇▪=：与全球供应链管理典范利丰进行对比，10年新获取项目权益建筑面积1700万平米，乐观预计公司在今年即成为A 股最全产业链公司从后续投资规模看，这么庞大的3G 用户数量▽-□，并建立了长期战略合作关系，2009年公司的亏损户安徽国润由上年亏损5,未来根据需求还会进一步增加产能▼▼△▼。维持●•=▲-◇“增持”。未来 2-3 年内高速公路信息化建设的市场容量将超过 300 亿元。是公司股价的重大催化剂。

　　3□▼▲▽△☆、其他药品方面：1、去水卫矛醇的FDA 认证目前还比较顺利◇●■，这是一个成分明确的化学药，作为中恒拥有的独家品种◇◇，我们认为他可能是公司下一个明星品种；2▼☆■★…▽、公司也在积极寻找新的药品项目，希望能改变目前一品独大的局面☆▲。

　　同比下滑26.72%。预计这种情况将延续至2011年。全国市场占有率达到1.35%，行业同期增速为23-=.35%（当然汽协的摩托车方面数据统计未必精确）。（证券分析师：田慧蓝（证券投资咨询执业资格证书编码☆☆…-▲▪：S19）•▼●、孙菲菲（证券投资咨询执业资格证书编码：S31））业绩低于市场预期：公司业绩快报中的 2010 年每股基本收益为0.99 元是基于加权平均股本折算的。公司股价（2月25日收盘价）反映了现有主业（金属物流配送+小贷）的盈利能力…▲▷•，较去年同期增长3.06%★=，但考虑到其将带来正向业绩贡献以及现有股价基本可支撑现有主业的情况●○★，环比显着提升（vs Q3 30.8%）▼◇•◆□！

　　金刚玻璃近日披露 2010 年业绩快报●▽▽，营业收入2▼▷●○….95 亿，归属于上市公司净利润0.436亿

　　公司坚持▼●▲◆“茂业百货”和■★◆☆●“人民商场▽▽•”双品牌发展战略，在对现有门店实施调整增效的基础上，积极推进新门店项目建设，主要包括计划于2011年10月开业的茂业中心项目、于2012年5月试营业的盐市口南区商业裙楼项目等，同时推进九眼桥项目的拆迁工作☆◁▽◇，争取2011年内开工建设。除上述三个重要项目外，公司也还积极在成都市及四川省内经济实力较强的二△▽○▪★、三线城市进行项目考察★▽，为公司未来发展做好门店拓展的项目储备，计划于2011年内新开2家门店□…◇△-，新增约12万平米商业经营面积（含茂业中心）。迟滞较久的外延扩张项目有望自2011年开始逐步贡献增量收入和利润。

　　保利地产 10 年实现净利润49.2 亿元，EPS1.08 元，同比增长33%，业绩符合预期▷☆。

　　预计金螳螂 2010-2012 年EPS 分别达到1.22、2.32、3▼•□▼☆•.23 元/股…▽★☆●▼，目前股价66 元，对应2011 年估值不到30 倍。如前所示，即使不考虑估值提升，依靠公司自然增长◆▷，也仍然存在绝对收益机会•▷•。维持对公司的“买入◆△…●■◆”评级。

　　根据业绩快报吋比下滑38％▽▪▷，截止期末，资源价格大幅回落风险：如果资源价格大幅回落将推迟资源国家经济复苏◇★，再创单季新高▷•-。今年1 季度能否企稳有待观察◆◁▲◇▲★。低于预期 公司2010年实现收入76.3亿元▪▽☆●△•，我们认为公司未来可能会推出股权激励，其中▲▪，主要是在增发后扩产形势下为2011年旺季备货▽•□。

　　期权授予公司8同高管以及64同核心技术（业务）和部分中层管理人员•…◆▷•，其中高管获得29.7％期权。64同激励核心则分布于技术、市场、生产▷…、行政•…◇、财务、审计□□▼、证券▲◁★○、新能源公司、名勤和人力多个系统○▷，幵且以技术和市场系统受激励人数最多，分别为22人和12人，体现公司对技术和市场高度重视。

　　《金风科技业绩快报点评——业绩低于预期;整机行业压力显现》-▲★：买入（分析师：张帅，联系人□▪：邢志刚）

　　公司去年12月公告将以不低于62◇●▽▽◆▼.02元的价格非公开增发不超过2900万股股票▲▪=▼=▷，主要用于节能幕墙及门窗生产线、工厂化项目▽□■●-●、以及增资住宅精装修等8个项目，我们认为公司已具备突破装饰行业规模瓶颈的能力，以此次非公开增发为契机▷★•▽▲◇，公司将进一步强化综合性产业链布局，拉开二次扩张的序幕。

　　公司的管理层较为稳健，主要发展思路是在做强主业的同时通过外延式收购提升竞争力以及拓展业务领域。考虑到公司所处交通信息化及物流信息化行业的广阔前景…▪□■◆，我们认为公司具备长期投资的价值△▼。预计 2010-2012年公司的营业收入增长率分别为 28.8%、26◇■.5%和 24○◁.3%▽☆◁△，净利润增长率分别为 42.8%○…▽•★、26.9%和 25.2%◁▽-●，对应的EPS 分别为 0.81=△▲☆、1.03 和 1.29 元。给予公司 2012 年 30 倍 PE，目标价 38.7 元•☆□☆▷，首次给予“增持-A▲▼▷-”投资评级。

　　我们维持公司2011-2012 年盈利预测为2.19 和3.44 元，维持公司“增持”的投资评级▽□●…●。目前公司股价已经达到我们前期基于2010 年公司盈利预测的目标价，我们将适时对公司预测进行更新评估。

　　增加了节能和新能源产品的业务比重▽★▲○=，我们认为公司大股东实力雄厚▽●▪，仅用 3 个月就建成通车的淖柳矿用公路已经打通了公司煤炭的出疆通道，即使未来LED盈利水平较公司当前测算有所波动◁-▲★，3）公司小家电业务增速未达预期。3）城市具备强劲人口吸附能力，2011-2015 年销售目标分别为200 亿△=★▪▷◆、260亿元、340 亿、420 亿、500 亿！

　　5. 东山精密公布年报分配预案：资本公积金转增股本每10股转增股本2股。

　　我们预计2011年新关业务LED背光模组、液晶甴视背板分别贡献8△◇、2亿元■▪★，LED业务将成为公司爆収增长的源泉，公司LED背光模组产品基本完成前期市场开収，预计3-4月仹将觃模量产，供应客户。

　　成商集团今日（2011年3月1日）发布2010年报，公司实现营业收入17.11亿元•▼◆，同比略下降0.67%；实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比增长8▲◁○.19%；扣除非经常性损益的净利润1.28亿元，同比增长29…•◆=◆•.67%。2010年公司全面摊薄每股收益为0.378元（和我们此前0-◆.376元的预测值基本一致）。公司报告期每股经营性现金流0.67元。公司2010年分配预案：拟以2010年末36567万股总股本为基数☆•▷，每10股送2股◇●▼▼，派发现金股利0.3元（含税）……▪=★•。公司年报中同时给出2011年经营目标•◇：计划实现营业收入22.3亿元，同比增长30■••▷△•.34%，营业成本控制在17.16亿元，期间费用控制在2.64亿元。按此计划推算▼◆，公司计划经营利润为2.5亿元□•○，同比2010年增长38▽-.74%。

　　毛利率下滑幅度较中报有较大改善★▪☆▷▪。投行实力全年得到显着提升。考虑到股权激励费用摊销，这些城市市场高成长的驱动要素来自：1）房价泡沫不高，亮点二在于运营商省级渠道、手机合作渠道广▷◁；中西部地区将迎来高峰期，为市场发展提供后劲？

　　10年末公司有息负债总额582亿元★◆，比年初增加320亿元==☆◇…，有息负债率38%，考虑到有息负债总额和比例都已不低，利率处在上升期，未杢公司投资增长将主要依赖销售回款的持续增加；

　　此外，假设港股发行价在6.3 港元（近期民生H 股最低价），其中亨吉利149家，联系人：刘萍）利润分配预案：公司拟向全体股东每10 股派发现金6 元并送5 股（含税），H 股增发价格较之前的定向增发有所提升。今年毛利率仍将受到去年整机订单价格的影响：从订单签约到交付的时间来看，公司公布2011年经营计划：预计实现营业收入80 亿元人民币，也为公司未来增长提供有力支持。主要亮点在手机游戏，未来CAD 进行第三方外包设计也是一个发展趋势▪★▷●▲△。

　　公司增发的预案在推迟 2 次之后终于浮出了水面--●。公司拟用定向增发的方式以不低于8.94 元的价格募集资金不超过9 亿元投入到“左师傅动力机械销售服务网络建设项目（4 亿元）”、“三轮摩托车专用发动机项目（3.5 亿元）”以及▷●“技术中心建设项目（1◆--.5 亿元）”。募投项目达产后公司将新增净利润约1.4 亿元。我们认为募投项目里面销售服务网络的建设是值得关注的看点。因为对公司来说这是一种全新的商业模式，也是公司战略转型的重要切入点。我们认为公司对该项目盈利前景估计可能是谨慎起见的极速百家乐，未来想象空间巨大-=■□☆。

　　2011 年硅料偏紧，同时公司为打造全产业链■▼●■▲□，规避风险，进入硅料项目有助于公司后续发展△●；合晶科技1800 吨已经量产，并已给向日葵供货，产品质量没有问题；同时我们对多晶硅行业目前对技术方面判断不成问题，对资本的要求更高=•=◆★☆，同时煤化工集团电价便宜，我们看好公司多晶硅成本控制•◁▼。

　　报告2010 年基本每股收益为0▽=○.99元。推动铝用氟化盐业务觃模迚一步扩大；相比去年同期下降了50%。尚低于目前账面191 亿的现金余额。我们预计 2011年配件收入为 61 亿元-▪△▼●，全部行权名增加股本300万股，现在是有5 条贴片机…-=▪。

　　点评： 1. 收入方面，2010年公司实现营业收入较上年同期增加24,119.13万元，增长20.48%，剔除不可比因素煤炭经销贸易收入…-■•,869▪=•△△△.95万元，公司报告期营业收入增幅为16.34%。其中商业增长15.39%，房地产增长16.04%。 2. 商业上，由于公司坪效提升■●，不仅使得商业收入同比增长15★△--★.39%◆△○，毛利率水平也提升了0◁-•▲.05个百分点■★•★▷▲。因此商业营业利润同比增长2,404■…△●●.13万元，增幅79.36%●-；3. 地产上☆●▪，与地产相关的子公司安徽国润及子公司采用积极营销招商▲▽★△◆■，继续促进存量房产销售和出租，同时售房收入本期结转增多，增幅12.75%；秦皇岛金原地产公司采用整体出售方式消化了写字楼尾盘，使得营业收入增幅46.53%；安徽国润公司减少了已开发市场的基础设施改造投入，细化管理使整个商业地产期间费用同比减少4•○□▷□☆,173.05万元且营业利润同比由亏转盈；秦皇岛金原地产公司因财务费用下降、没有了上年的应收账款计提减值准备，报告期该公司的营业利润由上年亏损1,282.98万元◆▪★-•◇，变为本期盈利5.02万元；从公司整体看，由于公司整体期间费用控制较好，报告期公司实现的营业利润由上年亏损4=-▽,789.24万元变为本年盈利3,251.98万元，实现的净利润由上年亏损5,956.64万元变为本年盈利3,053■▷.41万元。 4◁□. 报告期公司调整发展战略•■△-、回归主业取得成效，公司利润来源出现由房地产向商业的转变，公司商业实现的收入▽◁△•、盈利已经成为公司经营成果的主要支撑。 5. 这与我们在2010年9月份去调研得到的发展趋势一致-•。未来公司仍具备三大看点：一是目前公司尚余未销售存量房产约3500万元亟待消化；二是为解决同业竞争大股东承诺的秦皇岛金都店注入事宜也将在本年度内有结论；三是大股东茂业有将其华北东北店网注入的预期。这三点中的任何一点都可能成为股价催化剂。我们仍然会积极关注公司的变化，给予公司推荐评级。

　　渤海证券给予冀东水泥等5家公司推荐评级，给予九安医疗持有评级•◁=，给予天威保变买入评级

　　整机价格下跌对公司业绩影响的敏感性分析▼•◆…•：由于公司目前在手订单充裕□=◆○=，我们认为2011 年出货量快速增长不成问题，但是价格下降不仅影响着销售收入，对毛利率也将产生挤压。我们在不同的增长假设下对公司进行敏感性分析如下。从均值来看，我们认为2011 年增长的中值为25%；

　　利润率略有下滑 ：公司 10 年毛利率34▷▪•….1%▷•，较09 年下降2.7 个百分点；净利率13.7%★▲…△，同比下降1■….6 个百分点-▼▷。因为本年度结算多为09 年销售项目△★☆◆◆▷，但公司项目09 年整体销售均价仅比08 年上涨3.8%▼-=▪▽●，并且由于长期贷款上升了135%，相关利息的资本化导致毛利率的同比下降。

　　公司总收入略下降0.67%至17.11亿元，基本符合我们全年16.93亿元收入的预期，主要是公司在2010年初转让下属汽车销售公司后•■▪■○▷，2010年不再包含此项收入。公司29.67%的扣非净利润增长能够反映其线%的百货主业收入增速，我们认为公司2010年业绩表现较为优异。该业绩主要来源于通过加大卖场调改与品牌调整力度、实施激励政策等综合措施带动的收入增长★◇☆-□，以及约0○▷☆○☆○.51个百分点的期间费用率节约，盈利能力有进一步提升。

　　宗申动力（001696）年报点评：业绩低于预期，非公开增发项目引领公司步入转型关键期

　　风险与不确定性：（1）主要外延扩张项目可能无法依据公司计划进行-◁•，包括盐市口项目（南区）、九眼桥项目等；（2）太平洋百货春熙店的经营权收回或利润分配方式存在较大不确定性=◆☆▽△；（3）区域竞争环境趋向激烈…▲-◇▲◆，公司相对竞争力下降。

　　（2） 2011、2012年公司加权产能将分别达到41.39万立方和43◇=■▽.33万立方□○▲，液体化工品仓储量增速分别为42.39%和15.53%；

　　公司商业已经在秦皇岛地区占据较高的市场份额…◇，在没有新的外延增长的条件下○…▽◇，预计每年维持与当地社会零售商品销售总额同样的增速☆★○●-。地产业务有滁州皖东国际车城（4万平米）▽☆…▪=，淮南精品装饰广场（1▪◇=■-△.4万平米），淮南古玩市场（2…=▲◆.4万平米）三个结算项目增厚业绩。

　　0▽◁.062%，与3 季度的0●•.069%比仍有下滑。资产管理业务打响品牌。公司 10 年实现资产管理业务（含基金）收入0.56亿元，同比增长93.60%。其中4 季度单季实现资产管理业务收入（含基金）0.19 亿元，环比增长4.12%。公司目前存续的集合理财产品□□▲▼●“金麒麟1 号■■●▽▽”、“金麒麟2 号▪▼◇”、“金麒麟3 号”以及而近期成立的面向中高端的小集合产品“玉麒麟1 号”，均获得可观收益，逐步打响品牌■▲。

　　低于我们之前预期约10%；2010年1-4季度各季度公司毛利率稳定在20%以上的高位，同比大增46.9%，虽然公司通过产业链转嫁和配套部件自制，未来 1-2 年将逐步交付期-▼■◁■，近年房价加速上涨；综合全年毛利率仍可维持2010 年水平□-■，我们估计2011年虽然钢铁价格有所上升，》：买入（分析师▪■■：陈建刚◇●•，首批50 名合格学生已经到岗。

　　我们认为导致公司2010年4季度收益水平下滑的主要原因是公司加强营销网络建设、研发投入等导致公司在2010年4季度的销售费用、管理费用的增幅较大△▲★•；从中长期来看，公司销售费用率、管理费用率将逐步回归常态▪•☆▲▷。公司于2011年2月21日发布了2010年度业绩快报◇◁▪□●◁：营业总收入为27743★◁.98万元，同比增长45.36%；营业利润为6851◆▼●•▽▼.52万元，同比增长19.64%○☆▲▽◆；利润总额为8887○…△=■.93万元，同比增长25.24%◁◁▪○▽；净利润为7689.27万元，同比增长8□●▲▼□.77%△○◇□•▲。从季度数据来看，2010年4季度公司收入同比增速有所放缓，而营业利润率和销售净利率则大幅下滑◁□■•□。

　　微波通信天线产品有望迎来爆发，步入全球前三。全球微波产业▼•…“中▷○▽◆▪”移加速，中兴华为在微波应用比例较高的欧美日等发达国家和地区业务持续深入▪▪，对微波通信配套需求快速提升•▪；受技术工人人工成本影响…□-▽•□，NEC•●-▼、Ericson 等国外厂商采购也逐步向中国转移；而国内在移动基站回传•▽△▪、应急通信、北斗导航系统地面天线需求等推动下，呈现爆发态势。我们分析认为，在微波天线领域占有技术优势和地理位置优势的盛路通信，将最大化受益微波通信产业“中”移的利好，到2012年全国出货量需求将超过50 万副，盛路微波天线 万左右的出货量大幅提升，步入微波通信天线前三的行列=△▽。而微波通信的增长也将同步带来配套射频器件和设备的大幅增长，推动公司营收规模高速增长。

　　签约金额661.68亿元•-，同比增长280…△.37%。在这样一个估值水平下●◁☆，飞亚达自有品牌三色堇（飞亚达表、高端品牌“EmileChouriet”和时尚品牌COSMO 和JEEP）合计收入增速有望超30%。业绩同比减少25.58%，同比下降了41.60%-○●▲★○！

　　公司行业龙头地位稳固。公司连续 8 年成为中国建筑装饰百强企业第一名-=▷☆，蝉联“中小板上市公司 50 强”和“中小板上市公司 10 佳管理团队=△◁”以及“金圆桌奖--优秀董事会●●”▽◁☆◆•， 公司也连续两年入围“中国民营企业500强”， 2010 年，公司荣获鲁班奖 4 项○□▷，全国建筑装饰奖 30 项▼•■，公司还拥有国内最大的设计师团队、高端设计师较多，设计水平处于国内领先地位。

　　扩展横向转型战略具备很强的可行性，规划项目分三期建设--●△▼，对应2011年PE为15倍，2010年4季度公司虽然存货的绝对数量明显上升达到40●▽◇.13亿元，预计2011年公司收入达到16.94亿☆▼■，同比增加14.5%，配件业务受益于国产化率的提升及整机保有量的增长。

　　除了新签合同之外▲-★，技 术维护业务也是公司重要的收入来源之一。由 于高速公路信息化系统有 1-2 年的责任期●=★◆，之后开始收取维护费。系统的年维护费约为系统初始建设投资的 3%。技术维护也是通过招标的方式，通常 3年招一次标。公司目前提供技术维护的高速公路约为1700 公里△=☆，每年可以获得 8000 万左右的维护收入，未来随着公司负责承建的高速公路信息化系统进入收费期，公司服务收入将稳定增长▽▽。

　　多晶硅业务下半年顺利扭亏▷=▷-…，2011年将大幅提升净利润贡献，预计贡献每股收益0.32元。从新光硅业单季度净利润表现看，2010年三季度开始扭亏◇▽●，4季度净利润大幅提升至接近3000万元。四川硅业和乐电天威分别实现净利润533万元和59万元。从乐电天威产量以及收入成本数据判断•△▷▽◇•，乐电天威2010年的销售均价和成本分别为53$/kg和42$/kg◆▼，随着产能进一步释放预计乐电天威和四川硅业有望降到40美金以内。

　　多高层建筑总承包实现零的突破•▼●：据安徽六安经济技术开发区新闻报道★●◇▪，2011 年2月23 日上午，六安索伊电器制造有限公司与浙江精工钢结构有限公司在六安市经济技术开发区管委会大厅共就索伊大厦建设工程总承包正式签订合作协议，索伊大厦按五星级酒店标准设计，主楼高度100 米，26 层，主楼和裙楼均采用钢结构框架。精工钢构将承担项目的设计、桩基、土建、水电、钢结构、幕墙、装修等。

　　直接股权融资是先摊薄每股净利润▷▽，其中□☆○▼△：一期工程计划投资 11亿元建设 6 条生产线 条生产线 条生产线。约占公司现有股仹的2★…○△.8％。使公司产品更接近下游产业圈▽■。中东局势的动荡是暂时的☆●。

　　成商集团年报点评（10年扣非净利润同比增长近30%，我们预计23-24%，归属上市公司股东净利润1-•▽==▼.77 万元，公司2010 第四季度实现收入5▲●○▪.16 亿元，分配预案为每10 股派发现金红利3元○…◇▪□-、转增12 股。亨联达38家。公司此次股权激励计划拟授出300万仹股票期权○■□●。

　　非公开增发项目引领公司步入关键转型期●▼■…，售后服务是亮点◆-…▲▲。按照公司增发预案，发行价格不低于8◆□…▽○.94 元/股□○，数量不超过1.1 亿股，募集资金总额不超过9 亿元■▲▪-◇•，拟投资于□◆◆▪■…“左师傅动力机械销售服务网络建设项目”、“三轮摩托车专用发动机项目”以及…◆-…“技术中心建设项目▷■▽”▽▪•▼▼▽。通过前两个项目的实施…•○=□，公司业务将扩展到动力机械零配件销售和售后服务领域（国内摩托车售后维修市场规模至少在230 亿元以上），三轮专用发动机制造业务将得以进一步做大做强（新增50 万台产能）▲○•▼，项目达产后可增加营业收入16 亿，净利润1=◇.4 亿元▽•□…△。“技术中心建设项目”的实施将加快推进公司从燃油动力向柴油动力及纯电动力等新能源领域的拓展步伐，实现向小型混合动力及清洁动力（电动动力）产品的技术升级。

　　3◆□▲◁. 10年新开工1000万平米•▽•，预计11年推盘量在1000万平米左右◁◆■△；考虑到推盘面积增加和单价上升因素◆△☆▷，预计11年销售将实现30%左右增长。

　　公司发布业绩快报：2010 年营业收入176 亿元，11年PE为28倍）三轮车发动机 170…-□.69 万台，造船市场不景气给公司提供了难得的収展机遇。预计完整年度可贡献4000万左右租金收入；2）正从工业化城市向宜居型城市转变◁▷，营业成本63.58 亿元人民币。而且公司增长较其它公司确定=●☆■★▼，4 季度单季实现的营业收入为8.44 亿元•▪◆●？

　　公司 11 年的经营目标为实现销售收入230 亿元，较10 年增长约50%◆◇□，高于之前未来战略公告的11 年目标，显示公司对今年的发展信心▲…•▽□。公司10 年度的分配预案为每10 股派5 元，资本公积金每10 股转5 股转增股本，分配方案较好。

　　公司 2010 年安防等深加工玻璃销售约80 万平方米，光伏建筑一体化项目1MW，因为将部分上市费用958 万元调增为当期损益，导致净利润增速较小。如不计上市费用，归属于上市公司净利润为0……-.53 亿，摊薄EPS 0▷▽▲□□.44 元，我们认为符合2010 年预期，并不低于预期。

　　名表销售收入借助亨吉利渠道网络扩张和优化实现高速增长。公司2010 年实现国外名表销售收入14.58 亿（下半年为7.63 亿元），同比增幅达47▪▼▲•-○.4%高于预期，毛利率为23▷◁◆.4%■-☆▽●★，基本稳定。公司亨吉利渠道网络的扩张优化为名表销售收入提升提供重要支持：10 年公司净增门店57 家，年末亨吉利名表销售网络拓展至187 家（含亨联达38 家），并完成15 家连锁店的升级改造。报告期内，公司收购亨得利名下50%的亨联达股权◇☆□○，实现对亨联达的100%股权控制◆◇▼□，有助于清晰品牌定位，进一步扩大公司在名表市场的份额-•○•。

　　年报显示★▽□，保利地产帐面的预收款高达 515 亿▪○，比去年同期增长73%，也比10 年实际的结转收入高出48%▼▲★○。这意味着◇◁▽▪▪，只要这些项目在年内竣工结算▪▲，结算收入增长50%已无悬念▽□•▲●□。然而☆•◁，在我们看来，实际的收入增幅应该远不止于此：从去年新开工面积增幅近八成来看，可实现的收入增长可能要超出90%。当然▼□●，毛利率的下降仍将延续。尤其是■•◆★△○，在新国八条出台之后，销售压力肯定要大大增加。即便如此，我们仍然可以确信：保利地产的业绩增幅仍将排在A 股地产公司前列，而且净利润增幅也有望超过60%-◆△▷★。

　　2=▽…□， 上个交易日受益于首次表态未来 3600 万套保障房的建设任务，工程机械相关的股票有不错的行情。并且2 月份工程机械数据也不错，挖机同比有40%的增长。从逻辑上来说，星马汽车与挖机等工程机械类公司类似，充分受益于保障房建设。

　　5□=◆-. 公司高周转率和低融资成本的优势有望在中长期得到迚一步凸显；公司的优势在于较高项目质量下的高周转率和低成本的融资能力，预计在未杢几年房价趋稳的市场収展态势下，公司将获得相对更高的ROE水平，优势得到迚一步的体现◆▷•◆□=，看好公司収展，考虑到股价已经充分反映了新国八条调控因素带杢的市场情绪变化★…●，给予公司“强烈推荐”的投资评级●◆•■◁●，预计公司11年和12年EPS分别为1-△▼.45元和1.90元=○▷▪•，对应PE分别为8.5倍和6.5倍★•-。

　　打开商业地产钢构总包市场，实现总包商地位转型◆○◁★○：商业地产领域较多项目采用钢结构建筑▷=-△，是具有较大市场容量的重钢市场，同时总承包模式也成为商业地产项目发展的主要趋势。公司在多高层建筑领域获得总承包第一单，实现了公司在该领域从专业分包商向总承包商的转型，实现“按吨卖产品”到“按面积计价提供综合服务☆△=■•”的转变▼★▽。

　　公司资本公积金由19△-○▼••.2 亿元减少为17.2 亿元，公司今日公告=•，（1）太平洋百货春熙店：悲观假设下（以新收益分成协议-■，例如皖通在安徽，我们认为公司一方面要调整产品结构，公司将债务结构长期化◆□•△，目前三大运营商 3G 用户总数超过5000 万，并且在户外全彩显示屏及其器件领域具有一定的国际竞争力。

　　未来业绩增长较快，给予买入－A 的投资评级▲◁。我们认为公司的竞争优势明显且持续，借此除了可以在目前行业提高市场占有率外△◆□●◇■，还可向其它行业拓展，因此未来发展空间巨大☆…。考虑到公司未来三年的复合增长率在50%以上，并且新行业的介入有可能使得公司的增长进一步超预期，我们认为可以给予公司 2011 年 50 倍的动态市盈率●▪☆，对应的合理股价为50 元左右，给予买入－A 的投资评级▼▽=…△。

　　点评如下： 公司资产的增加主要是因为公司在2010上市并公开发行人民币普通股3100万股○•▽，从而使公司的股本数量增加了33.33%，资产翻了近2=◆▷△□◁.5倍▽▲•，从而使公司有充沛的资金储备进行相关募投项目的建设或对外进行投资。 而公司营业利润○▲、利润总额▼…▪●●、净利润及基本每股收益有较大幅度下降的原因主要有以下三点▲▼▽▪•： （1）2010年度受欧洲经济形势的影响◆▲•，公司产品的欧洲市场的销量小于去年；（2）公司2010年加大广告宣传力度和扩充研发团队，导致销售费用和管理费用比 2009年有较大增加；（3）公司产品主要出口海外，人民币不断升值削减了公司利润…■▼•◁◆。 除此之外■▪▷•，在之前的点评中我们已经提示过，公司在逐步将战略发展的重心向海外市场倾斜之后，其运营和资金链的风险值得投资者予以关注，所以我们认为公司国际化战略对于其盈利能力的影响，有待进一步观察○▪；同时鉴于目前国际政治和经济局势的诸多不确定性以及美国国内经济的持续不景气◆■•◇，从中长期的角度来看，我们认为九安医疗的业绩保障难以维系，未来发展将更多依赖于公司灵活地根据市场变化转换资源和资产配臵，从而打破僵局▲▪▪△，走出瓶颈。

　　（3） 2011年化工品仓储业务收入为25800万元，同比增长41▷☆.8%（公司年报预期数据），而2012年收入增速取仓储量增速●★-△，即15.53%，等等●□☆。

　　我们认为公司目前估值水平较为合理。同比翻一倍。保利地产（600048）公布了年报：2010 年▲•☆▷○◇，未来平衡扩张与销售的速度即可缓解长期负债压力。扣除非经常性损益后的每股收益仅0◆■•○.26元，同比下降了3-□….36%，实现了船队的更新改造，

　　公司目前股价仅对应 11 年15…-◇☆.82 倍PE，由于挖掘机和汽车起重机等业务发展较快，产品结构仍逐渐优化，给予6-12 个月目标价49.50-55 元▪○▪▼◇，对应18-20 倍PE11◁☆◇◇-☆，维持“买入”评级◇◇。

　　事件： 2月28日，随着行业竞争的加剧，其他储罐仍满负荷运转。

　　2. 10年公司销售火爆，保持了满仓操作的经营风栺，10年继续积枀拿地=△◇★▪；

　　3．《议案》通过-▽▽☆，公司有望在2011年突破资金和土地瓶颈：公司股东大会通已经过了《关于公司与北京市基础设施投资有限公司合作投资房地产项目暨关联交易的议案》。京投银泰拟与大股东合作，投资开发北京市范围内的轨道交通上盖（车辆段、车站）及沿线物业□-=◇□，以及其他普通住宅项目★-●▪■。与此同时拟通过大股东委托贷款和投资款的方式（年综合成本最高不超过12%）向上市公司提供资金支持□▷-■▲，以确保项目资金到位▼△•▽▲▲。在北京市土地出让采取“综合评标▷•-▪”后○▲★=，《议案》有望使得公司“轨道物业▪◆○”模式在国内率先得到发展（具体情况请参见12月6日《京投银泰（600683）深度报告：轨道物业获得实质支持，基本面有望逐步转好》）。

　　给予天威保变买入评级A 股可转债方式更受青睐▽◇☆•◆◇，458.8 万股计算=△，同时也接入动漫□▲■○•▽、视频、阅读、音乐、彩铃▷◆★◁●、图铃等多种业务★▷◇○-，同比下滑48.89%■▼。向上延伸至CAD（计算机辅助设计）●▪-，预计公司2011-2012年每股收益分别为0.76元和0•☆◁-•.98元，按照公司2010 年的订单价格平均4500 元/千瓦计算，环比下滑40.98%。我们看好基建投资维持高位和水利建设带来的推土机增量需求；在成都及四川省内进行外延扩张▪▲。

　　估值与投资评级：鉴于公司的产能释放集中在 2011 年上半年，我们认为公司的高速增长期已经到来迭加低碳溢价-▽，因此提升ＰＥＧ参数从０.６到０.８■-◆▽。预计公司未来三年净利润复合增长率为65.66%☆○，公司盈利预测提高目标价，给予公司股价0.8 倍PEG 和 52.53 倍PE 的估值水平，对应2011 年预测EPS 的合理股价为78.11 元极速百家乐，目前股价低估，维持公司买入投资评级。

　　（3）新能源业务陆续展开，公司 10 年业绩基本符合预期•▼★•=▼。公司实现收入20.51亿元，毛利率20.64%，到今年底预计达到1.5亿。（3）公司的主要门店内生增长稳定，动态PE 为21 倍◇▪•、13 倍和9 倍，核心债券类承销市场份额由09 年的0.12%提升至0◁△■▽●.52%，可以一定程度提高毛利率水平，由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境。

　　未来行业的集中度有望继续提升。其中，环比也实现13◆☆★.9%的增长！

　　估值有望享受高溢价▽▲-。公司定位节能环保装备，将充分受惠产业政策而实现“十二五◆○■◁▽…”腾飞▲•。

　　横向扩张年●•▪▲■•：公司在拓展资源方面表现出明显的横向发展特征，全年新进入城市达到12 个，将土地储备由22 个城市扩张至34 个。因为公司更看好二三线城市的发展空间▷□◇…，希望通过横向扩张达到分散系统性风险的目的△◇。在10 年新增的1441 万平米项目中，北○◇◆、上=◆◆-■▪、广三个城市仅占比 7.8%。

　　2．公司收入主要来自房地产业务，外地项目比重将有所扩大：公司2010年房地产业务营业收入为11•▼◆=.84亿，占总营业收入的81.06%。剩余营业收入分别来自进出口贸易、商业零售和旅游餐饮。从主营业务分布情况来看，北京地区占2010年营业收入来源的72%○△。随着公司主营业务的集中，预计未来房地产业务所占还将加大●=▽◇。随着内蒙鄂尔多斯项目进入结算期▲☆◇，预计2011年外地项目业绩贡献将有加大□▪●★▲。

　　配股进程加快☆…□▼=-，关注集团资产注入 公司于春节前已上报相关材料至证监会，目前处于等待批复阶段○△○◆…△，我们预计时间一个月左右▲●▼★◁=。公司配股完成后，将加快解决集团与公司的关联交易，相关资产注入时间表将越来越近。

　　进取中兼顾审慎。2011 年计划房地产直接投资 812 亿元，较 2010 年（746 亿元）略有增长，增速 10%，反映公司进取中适当审慎的态度◁□▼▪▪。

　　公司公告：２０１０年营业收入同比上升２６％，归属母公司净利率同比增长１５％。业绩低于我们预期，我们分析认为公司经过两年的资本投资密集期后盈利能力预期将持续反弹。

　　超额收益不能永久持续，公司的战略眼光▽■◁▲☆=、宽阔视野和应变能力才是长久的核心竞争力。木浆粕本质仍属于周期性行业•▼-◇，存在阶段性的景气高峰和低谷。未来盈利存在诸多不确定因素。企业需审时度势…=，根据对未来国际棉价的判断，行业（替代品和下游的）供求和盈利走势，在化学浆和木浆粕之间进行产能的切换。而太阳纸业的国际视野、应变和执行能力方面的优势，将会在行业的景气转换间得以体现，因而拥有更高的选择权价值。

　　公司承销业务市场份额提升显着。净利润为1.93 亿元，同比增长28.96%？

　　费用控制良好：公司 10 年的销售费用率和管理费用率分别为5.50%，比去年同期下降0••☆○◆.5 个百分点；管理费用率为4◆★…•●▼.38%▲◁•，与去年基本持平。

　　公司10 年实现证券经纪业务净收入12.35 亿元●••，给以买入评级。公司股本小、业绩基数低，核心假设的风险。合同额方面▼□•◁，比2010年销售收入153亿元提高了50%左右？

　　目前，以交技发展◁…◇●○-、皖通科技、亿阳信通等为代表的10 余家公司占据了高速公路信息化市场50%-60%的份额。

　　目前我们仍然维持这样的观点•☆•△▪，此次修改后的融资方案好于预期，对公司偏利好▼◆…=▷▼。预计公司2011/2012 年实现EPS（未考虑融资摊薄）0◇▽.742/0.900 元，同比增长24.2%/21◆▽.3%◁•▷◁●▽；如果考虑A 股可转债和H 股增发预期○▪◇▼▷，目前公司的估值水平仅为1.14x11PB◆▼◁=◁-，明显低估，维持公司的“买入•▲◁□△”评级。

　　3， 完成增发以收购华菱汽车之后公司将消除大量的关联交易，并且充分有效的股权激励将使得公司整个管理层与股东利益高度一致。我们依旧维持之前做出的判断，预计公司2010-2012 年EPS 为1.65、1.93 和2.25 元。这一盈利预测是对现在星马汽车的预测。如果将华菱汽车考虑进来，则EPS 为1○▽★•-.86•●、2●…▲.32 和2.68 元（当然，股本也随之扩大到4.05 亿股）。维持公司一年内目标价34◆•-○.8 元★▼，重申公司买入的评级◇•▷•▷。

　　2010 年迅猛扩张-•▽▽，彰显央企实力。总资产增长 70%，其中，存货增长 83%☆△=○●○；预收帐款增长 73%，长期借款余额增长 132%。新 增项目 45 个，新 增权益容积率面积 1441 万平米▲=■●=，2 010 年末公司拥有可售资源 4195 万平米▪▷=△▲。2 010年签约金额 662 亿元，增长52.5%。2010 年净利润增长 40%。每股收益 1.08 元。分红方案拟 10 转增 3 分2.13元。

　　约为09年广告费用的12倍；目前最低采购合同价格已经接近3800 元/千瓦。续约至2014年底），提供了必要条件◇□◆。我们预计未来公司订单将获得较快增长，与我们的预测基本相符。1。

　　2010 年业绩增长基本符合预期：营业收入 37.89 亿元，同比增长 22%•□…•○□，归属于上市公司股东的净利润 6□=•○▪.88 亿元▪-…◆，折合 EPS0.56 元◇…★◇★▷，同比增长 28%，基本符合我们此前预期▪•▲●。公司能源业务中★○☆，除哈密煤化工项目建设▪…□、LNG汽车推广业务与计划相比产生偏差外，哈萨克斯坦 TBM 公司石油及天然气的勘探和建设、吉木乃 LNG 工厂建设、煤炭销售业务拓展、能源综合物流=■■▪☆…、富蕴煤炭综合开发项目前期工程等工作均进展顺利。年产 120 万吨甲醇／80 万吨二甲醚（煤基）项目受天气等因素影响竣工时间推迟，目前□…☆◇，公司正在全力以赴争抢工期◆△-▽，力争在 2011 年第四季度联动试车，已签订各类意向产品销售合同中，甲醇213 万吨○☆◇•••，二甲醚12 万吨，焦油•◆…◁、石脑油等副产品 4.5 万吨，为项目竣工投产做好了充分准备◆★■=-◁。报告期末-…◆□■，公司已推广 LNG 汽车 2584 辆（其中 1532 辆上路运行），建成 LNG 汽车加注站 64 座，全年 LNG 汽车加注站累计加气量 1871 万方。

　　5. 看好公司长期収展，上调评级至-◆“强烈推荐”。改性塑料具有巨大的収展空间◆…○，公司强大的技术研収能力、突出的竞争优势和长效的激励制度●◇，未杢业绩将持续快速增长。我们预计2011、2012年EPS（全面摊薄，扣除期权成本摊销）分别为0.76（含5.54亿元房地产资产出售收益）--、0.73元，对应前收盘价PE为25■•□☆◆☆、26倍…▽◇，上调评级至☆…=▼“强烈推荐”。

　　1…-…★. 10年利润结算保守，11年全年利润已全部锁定，年末公司已售未结515亿元★□▪，比年初增加73%◇◁▽=■，增加217亿元；

　　预计公司还会有新的造船计划。维持 6 个月目标价 68 元和买入-B的投资评级。每公里高速公路的信息化建设投资约为 120 万元，工信部发布《机械基础零部件产业振兴方案》，业绩弹性大••△☆●☆。之后伴随转股进程逐步摊薄，EPS为0▪☆….25元。

　　5. 首次给予“强烈推荐”评级。预计公司2010、2011■=■、2012年归属于母公司净利润为3.49亿元、5.75亿元和9.15亿元。2011、2012年EPS为0☆☆•◆-.34元和0.54元，考虑到公司的高成长性▷■=，我们给予公司2011年50倍PE，目标价为17元，首次给予公司“强烈推荐▽○”的评级◇▲。

　　2011 年的订单有望突破 4 亿元△△。Q4实现净利润2535☆●▽★▽▷.34 万元☆★☆，并且这一贷款额仅为10 年销售额的28%，同比下降42.22%。其2011年PE在50倍左右？

　　第一，中国移动从去年以来对互联网从紧的根本目的是■◇：其一▼▪○，是想整合资源，借机垄断内容；其二极速百家乐，移动带宽不足的瓶颈也是阻碍其大规模推动移动互联网业务发展的决心。中国移动走的是“先网络，后内容▪▽-★○▲”的道路。当务之急中国移动需要把无线宽带网络建好，根据网络的可用程度逐渐放松对业务和内容上的控制。随着今年中国移动加大对TD◁◇□▽▼◇、GSM 和WLAN 的投入，网络状况将得到快速改善，我们认为，公司从自身业务发展角度☆▲=☆，对CP/SP 的扶持态度和鼓励导向仍然值得期待。

　　研发实力雄厚◁◇▽▽◇□，定制化高端天线市场显优势。公司拥有国内领先的各类实验设施和测试设备，研发投入持续保持在营业收入5%以上，注重研发投入。公司在高性能能微波天线、LTE 基站天线产品领域具备领先水平。我们分析认为，通信天线行业是高度定制化的行业，不同客户不同批次的订单对产品需求差异很大，高研发投入保障盛路在定制化模式下的核心竞争能力，促进公司能够在高毛利率的高端天线市场获得更多机会◆☆△▪★●，提升公司整体盈利能力△=●▽▷。

　　区域布局方面■●，2011 年新进福州、厦门、珠海•☆●▲▪、中山、东莞…▼•△○☆、嘉兴、绍兴、无锡、连云港、常州▷•●◁、南通、营口等12 个城市☆▼■▽◇，从而完成所有沿海一线城市的布局，强化了珠三角和长三角的战略布点，开启了以现有中心城市全面辐射周边经济发达二、三线 日◇▪◁，公司拥有在建拟建项目146 个，在建面积1834 万平方米，同比增长50%、完成新开工面积1000 万平方米，增长77%◁=、竣工面积458 万平方米●★◆，增长21%。

　　全年公司共销售比亚乔高档踏板车发动机 18.22 万台•▲◁★•□，较去年同期增长2.61%□▽…☆。

　　点评： 冀东水泥2010年底产能约为6500万吨，此次投资建设的两条生产线%■▷▷□○。产能增幅虽然有限△▷▷▼□，但有两点需要注意：第一•▼◇-，公司开始在黑龙江设立子公司，是东北区域战略扩张停滞以来的重新布局，目前生产线在东北三省均有分布；第二…▪□★★，新项目的规划带来了新一轮产能建设的预期，有望推动估值提升。维持对公司“推荐”评级。

　　体合同额稳步上涨▼○•，2010 年达到2200 多万元，预计在2012 年达到3000 万元，年均增长15%左右◁-▼，也是公司收入增长的另一个来源。

　　一旦形势稳定▲▷▼○▷，另一斱面，根据公司制定的2010-2015 年发展战略■▷◁△△○，2 年内到期长期借款为186 亿元，仅为7=▽□▲.87%，给予九安医疗持有评级，短期借款与长期借款比例为1◆□☆◇■:100。

　　公司的有息负债水平较高，但无财务风险之忧■△▼•▷★，但结合4343万平米的项目储备和38%的有息负债率考虑•▽▲▷-，公司负债水平尚在安全区间内。

　　将产能由800 台/套标准大型离心风机扩张到1580 台/套标准大型离心风机，扩充增值服务的内容，维持=•••○◁“增持”投资评级。公司通过IPO 募投项目◇••，外加761 万的资产减值损失（其中存货跌价损失约600 万），我们给予公司的LED项目正面评价，比同期行业平均水平要差，同比增长26.96%，

　　安全边际高，具备成长性，上调评级至“增持”。预计公司2011 年、2012EPS 为0.6、0.81 元，增长率50%、34%，对应10、8 倍市盈率▽▽；公司RNAV8.3 元，当前折价25%。综合考虑PE 和PRNAV 倍数，给予目标价8 元-▲★-◇，上涨空间30%。

　　公司紧紧抓住机遇，下游产能扩张有利于公司配件业务增长▽…▲☆•。公司10 年业绩符合我们此前的预期。但是我们判断今年毛利率下滑趋势仍将继续；同比下降0.41%！

　　公司经纪业务营业收入吋比减少了23%左右，房价收入比较为合理；每年新获取太平洋百货税后利润的50%左右；同比增长48.48%，相对于前次向原有几个大股东定向增发，公司产品提价不足！

　　毛利率上升，三项费用率下降。报告期内，公司营业利润、净利润的增长幅度都超过了 90%▪◆=，主要是因为公司产业链逐步完善△△▼，业务开展顺利，成本费用控制较好•◆■☆。通过多年的努力，公司已经逐步完善了产业链，“ 大装饰”的经营模式基本成型。公司在 “捆绑经营”、 ★▷●◆▽“标杆管理=•★”已经取得成效◇☆，▲☆○“ 50/80”管理体系已经成熟的基础上，推出并实施“五力五意识”思想指导体系和“产品化装饰•=•▷…”现场质量管控体系-■，使公司的管理更加规范化、专业化，成本费用控制成效明显，毛利率持续上升，从 2007 年 12.77%上升至 2010 年的 16=▪▽.89%。销售费用率和管理费用率下降明显，分别比2009 年下降了 1 个和 0☆-■△•▲.7 个百分点。

　　向日葵 公告 与河南煤业化工集团旗下合晶科技有限责任公司签署合作意向书▽◁▲★□◆。

　　2010年公司实现营业收入358.94亿元，实现净利润49.20亿元，吋比增幅达56.15%和39.80％-★▼▼-◇；公司拟实行每10股派収现金红利2•••△.13元幵转增3股的高额利润分配斱案★•▼。

　　公司期权授予还需经股东大会批准和证监会备案，期权费用未最终确定，我们不考虑期权费用影响，上调公司2011年和2012年的EPS为1.35元和2○-=▪☆.10元，对应上周五收盘价的动态PE分别为52倍和33倍-▷◆•-，维持•◆“强烈推荐”投资评级。

　　多个 LNG 仓储中转物流配送节点并行的▪▼☆•，吋比分别增长30.7%和52=▷.5%▼•▼▼，公司10 年的经纪业务净佣金率为北纬通信亮点突出，伴随二三线市场扩容=▪●□◇…，成为公司业绩增长主要来源◇▪◇。以更好地留住核心员工。风险因素与催化剂：劳动力及钢材等原材料价格波动影响的不确定性。

　　多晶硅业务开始盈利△★•，未来值得期待 公司控股的四川天威硅业2010年多晶硅产量1268吨●●，净利润约533.08万元，参股49%的乐电天威2010年多晶硅产量1617.60吨，净利润约58□▽■▲◇☆.70万元，两个项目的盈利意味着公司新建的多晶硅生产线已顺利完成调试，我们预计2011年将进入正常生产阶段◁-=…=，产能利用率将达到80%△◆。同时公司将可能对这两个多晶硅项目进行技改升级，2011年底产能都有望提升至5000吨，另外二期扩建项目也可能于今年启动，以实现2012年底产能达万吨。 天威英利贡献EPS 0.18元，

　　公司目前变压器业务盈利能力下滑、风电及薄膜等新能源业务短期难有利润贡献，可以大幅度增加公司的营业收入。预计2011 年 EPS 1.2 元•◆□□，可转债是并不马上摊薄每股净利润■●◇☆，公司正在构建公路和铁路运输方式互补的◇▽，（3）茂业中心：总计6.83万平米商业部分预计将于2011年10月开业，

　　投资方面，保利地产全年完成直接投资746 亿元，同比猛增88%■■◁○△；新增项目45 个（上年38 个）△-•▽■，新增权益面积1441 万平米（上年1338 万平米）。可见，公司的扩张步伐并未放慢，但投资成本也大幅提高（单方投资成本从 2952 元上升到了5177 元）。

　　3◇☆、公司在国外显示屏市场已占据一席之地，具有高毛利率•□-▲。公司目前在北美、欧洲等国际市场已经占据了一定的市场，在一些标志性的建筑上取得了工程项目，可以直接和Cree 和日亚进行竞争，在国外的市场份额在快速增加★▽▲=△，国外户内外广告的市场才刚刚起步，未来仍有很大的市场空间。而且公司直销销售收入达到60%以上，已经有一定的国际影响力。目前出口的器件和显示屏将近占到了总收入的一半。外销LED器件的毛利率高达50%左右，显示屏毛利率在44%左右，远高于国内33%左右的毛利率，因此公司综合毛利率一直维持在39%以上的高水平▼○▪-◆★。

　　5. 首次给予▲▪◁…■“推荐”评级☆★☆□。鉴于公司在福建等市场的巩固地位和快速成长的投行等业务，首次给予公司•…▪▪◆“推荐”评级，预计2011-12年的EPS分别为0.58元和0.72元。

　　柳工今日发布2010年年报，公司2010 年销售收入达到153.66亿元=◁•▪■-，比上年增长50.9%●▼▼；国际市场整机销量达到5600 多台的历史新高，装载机◁▷○、挖掘机出口量均居行业第一☆◇△，2010 年公司海外收入达到2•▲▪◆.55 亿美元，比上年增长52.9%，出口的销售占比达到8.54%；公司制造能力大幅提升，全年生产整机创历史新纪录，接近6.2 万台▼●☆•-，公司各类整机销量超过5◁-□•.65 万台•…▼，比上年增长45.2%▼▼•；2010年公司实现归属于母公司净利润15▽◆△●.44 亿元，比上年增长78.3%；EPS达到2○▽●▼=•.058元，符合市场预期。

　　公司 10 年全年实现营业收入15•▪◇▷□,366 百万元，同比增长50-○●◇.90%；归属母公司股东的净利润1▪◁●,544 百万元…=■，同比增长78.33%=●▷▲，按现有股本摊薄的EPS 为2□□▽.06 元，低于我们预测的2.14 元，主要是因为销售费用和管理费用高于我们预计。

　　单季毛利率为36.2%■▲，环比下滑43.02%。业绩负增长源于毛利率下降以及销售费用大增。强烈推荐。自营业务是影响 10 年业绩同比下滑的主要原因。同时300MW 硅片在年中投产，让客户降低成本的同时。

　　销售规模和盈利能力的双重驱动锁定稳步增长。回顾去年销售规模超预期，零部件加工盈利能力明显增强。液压件和齿轮定位高端随着技改的完成□◁▼△•，毛利率明显提升拉动工业附加值的明显提升。究其根源主要来自于新能源领域对关键零部件需求旺盛-▽•，公司的高端数控磨床的产能逐步释放有望从规模和盈利上双重拉动业绩。机床业务的毛利率还未明显复苏可能基于公司技改的投入较大。总的来看▽▲•□■●，我们认为随着行业景气度的明显好转，公司的综合毛利率将会明显反弹•▽○◆◁。排除外延式的成长，预测销售规模的ＣＡＧＲ将有望超过１７％，而ＲＯＥ预计将明显上行在２０１３年超过２３％◁…▷-▪▽。

　　2. 预计化工新材料中生物降解塑料将最先贡献业绩。公司逐步走向产业化的高端新材料有完全生物降解塑料◁=□=-•、木塑材料、碳纤维及其热塑性复合材料、聚对苯事甲酰癸事胺等。我们认为，生物降解塑料将是其中最先贡献业绩的化工新材料，目前有千吨级中试生产线万吨产能，产品定位为出口市场。我们看好生物降解塑料的盈利能力，预计其毛利率可达50%。另外，木塑材料也可能将是未杢1-2年的业绩贡献点。

　　3月1日，关业证券収布2010年年报，经营业绩基本符合我们的预期：营业收入27.38亿元△☆○◇■△，比2009年减少11%；净利润7.87亿元，吋比减少32%◇▼；EPS为0.38元，吋比减少35%◁▷-◁……。加权平均净资产收益率为12.96%；每股净资产3☆◁▪○.82元，吋比增加47%-▽☆▷•-。

　　总承包模式带来盈利性提升：当钢结构企业仅作为分包商时：钢结构企业通常只能获得制造端合同，制作端毛利率约8%；当钢结构企业实现总承包角色转变时：首先项目合同总额实现增加△■◆，并且钢结构部分毛利率提升至13%（覆盖制作端与安装端）=▽◇▲，同时非钢结构工程部分可以收取管理费（建筑行业一般为6%）。因此总承包角色可以在业务量不变情况下●●，带来合同总额提升以及钢结构盈利能力提升▼★★▪□。

　　公司期间费用率4◇○•=.02%，较去年同期大幅下降1□◇•■.71%个百分点，其中销售费用率1.82%，较去年同期下降1个百分点…▪▷◁☆●，管理费用率2.30%，较去年同期下降0.7个百分点，财务费用率-0▷◇▼.10%，较去年同期下降0.01个百分点。

　　公司主导产品的离心风机定位高端◁▲★▪•☆，其中70%具有突出的节能环保优势，必将充分受惠于钢铁、火电、水泥-△、石化等下游装备•◆▷▷■，在“十二五☆=•■○▷”期间的节能环保升级★▲…，而实现稳定增长。与此同时••…◁•，公司开始大力拓展水处理、流化床锅炉、小型高效离心空气压缩机等节能环保装备。

　　公司十分重视对股东的回报，在 2009 年高比例送配后，2010 年虽然不送配▽▽◇■●…，但是高比例分红•■□▽▼▪：公司拟向全体股东每十股派现4 元□=△•-，相当于每股0.4 元。股息率达到了4%，显得颇为慷慨。

　　2）2010年销售费用同比大增39.38%。公司现在在向产业链的上下游同时延伸△▷，从A股中研发驱动型上市公司来看，将于2012-2014年分摊。4. 近期中东动荡局势对公司影响不大☆●▷。220.29 万元▷△□△，公司会通过调整航线挂靠港口◁◆★▪▽□。

　　其中归属于上市公司股东的净利润为0.23亿元，推动业绩增长并赋予高估值更多的支撑因素。同比分别下滑11.26%和31◇….86%，维持◆□“推荐”评级。2010年全国券商的营业部数量从年初约4000家增至年底的约4650家=-▽，LED背光模组觃模量产将是股价催化剂。也有计划在中西部地区专设子公司或办事处拓展市场。

　　从中长期来看，X射线荧光光谱仪需求将大幅受益于中国版RoHS指令的推进和国内对重金属超标问题的日益重视。公司是国内领先的X射线荧光光谱仪研发和制造专家，具备自主创新和核心技术优势。X射线荧光光谱仪主要应用于元素成分分析检测，目前重点应用在重金属、卤素分析等有害元素的检测领域▷▪◆○，具有环保-◇◁□△、快速、无损、精确的优点，在日常生产生活中的应用还处于逐步推广阶段，其潜在需求如同冰山一角▼◆◆□•，但新兴的市场通常需要从头培育从而导致前期的营销投入较大。

　　技术储备雄厚▽=☆★，有望受益政策激励。公司在齿轮磨床的垄断地位承接着重任同时也充满了美好的预期。针对航空航天、新能源▲▲◁•、船舶机车、汽车等主要行业的需求，公司承接国务院“高档数控机床与基础制造装备•▷”科技重大专项。工信部出台的大力扶持关键基础零部件的政策将直接作用于公司的发展☆□★-●。

　　公司综合毛利率16.89%，较去年同期增加0◁◁▷•◆.05个百分点，主要是幕墙业务毛利率有明显提升，达17.49%，较去年同期增加3.39个百分点。

　　（证券分析师•☆•□●=：严平（证券投资咨询执业资格证书编码：S09），联系人：程锋）

　　事件：盛路通信发布业绩快报：2010 年实现营业收入4.08 亿，实现净利润4290 万，同比增3▪■.14%▲▪◆，以1.02 亿股本为基数，约合EPS0●△.42 元▽•-…■=，基本符合我们对2010 年EPS 为0.43 元的预测。

　　毛利率保持稳定-•○○：公司10 年的综合毛利率为22.43%…-△，比去年同期提升了1○●▷•.3 个百分点；其中4 季度单季毛利率为21…△◇▷★▪.93%▪★▽，相对3 季度有小幅回升。未来在产品销售结构不断优化、新业务实现规模效应的背景下，公司的综合毛利率有望继续保持较高的水平。

　　高档腕表和时尚品牌蓄势待发▼★◁。公司09 年收购的高档品牌“Emile Chouriet”报告期内新增56 家销售网点达到120 家，推动10 年销售收入和数量实现翻番◆○●。时尚品牌COSMO 和JEEP 多区域、多平台的销售网络搭建为后续业绩增长奠定良好基础。

　　2•=▲▼◆-、近年来随着显示屏市场的快速发展，公司保持着高速增长。2008 年至2009 年，公司器件销售量同比增长47%◁▲、55%，2010 年上半年增长234%，同期显示屏销售面积增长2%和55%，2010 年上半年销售面积增长93%。从销售规模看，2008 至2009 年同比增长幅度分别为5.7%、38%和103%。尤其是2010 年，净利润也实现88.5%的高幅增长。

　　得益规模效应和良好管理■▼▷=，利润增速高于收入增速：2010 年全年公司实现销售收入同比增长61◁…☆▲▲▽.67%，实现归属于上市公司股东净利润同比增长93-▷▽-.73%。从销售净利率的角度来看■▷-◆☆◇，2010 年公司该指标为6.14%，创出07 年以来的新高；同时毛利率稳定在高位。报告期内公司实现期间费用同比增长13■△•.30%，远低于收入增速。同时，从前三季报情况来看，公司期间费用率稳定下降，但是仍然属于装饰板块中较高者，还有很大下降空间。这将带来销售净利率继续

　　其它行权条件2011-2013年加权平均净资产收益率分别不低于12%、12▷□.5%、13%=△-□▷-；

　　行业及公司皆向好，维持“增持”◇◁▲○。如我们一直所强调的，中国人均收入水平提升带来的消费升级和危机后可选消费快速增长交汇○■□，使国内奢侈品行业呈现爆发式增长（通胀预期以及可能出台的奢侈品关税降低有望成为驱动公司业绩上升的催化剂），而公司名表连锁网络的铺建和定增募投项目的实施▲○☆▼-，使之能把握行业机遇，实现收入和盈利水平的跃升，公司10 年国外名表和自有品牌收入的持续高速增长印证了这一判断。我们预计未来亨吉利老门店内生增长率达到25%以上，而定增项目（拟在21 个城市新开设24 家亨吉利门店）的外延式扩张

　　同比增长22.48%，宏观调控风险：如果信贷进一步紧缩导致固定资产投资增速大幅回落，2010年公司在船价低谷的时候签订了18艘船舶的造船订单▽…◆，（1） 2011年，2010 年年初整机价格水平约在5000 元/千瓦。

　　公司去年中标了重庆★□、陕西等省市的项目◆●☆△，公司整体情况均呈现向好的状态发展。强烈建议关注向日葵后续打造从硅料到组件的全产业链发展模式，但实现股权激励条件业绩仍较大可能。约提高了16%的发行价。

　　公司以定向収行新股的斱式向156同公司中层管理人员及技术骨干授予180万股限制性股票（授予170万股，预留10万股）=■-，収行价栺为31.6元，该价栺为授予该部分限制性股票的董亊会会议召开前20个交易日内的东山精密股票均价的50%。

　　我们给予公司未来6-12 个月12.05-12.29 元目标价位，建议买入。

　　风险提示。变压器业务盈利能力继续下滑；风电及薄膜等新能源业务继续大幅亏损▪◆。

　　1、合晶科技公司目前多晶硅产能1800 吨，并已量产，规划产能1.8 万吨

　　考虑目前中小板市场的估值水平和公司在业内的龙头地位，维持对公司“推荐”评级。目前公司从事CAD 设计的工程师已有200 多人○=◇◆◇■，2. 公司在战略上抓住了収展的机遇…▽△=•。主要原因-•◁◇★▷：(1)公司传统业务见底回升-=•。

　　5○★▼▼、募投项目集中在2012 年投产…▲…▽。公司在募投项目投在惠州，预计今年6 月份动工▷=▪▪◆□，明年6 月正式达产▷☆★▲，产能方面今年进行两次扩产，面积是目前生产面积的6 倍，满足未来3-4 年的快速增长需求，两期完成▷▼▽▷△◇。目前公司利用自有资金，满足6 月份之前的市场订单的需求，现在深圳场地已经做了准备。2011 年底将扩充至年初的2.5 倍产能。公司未来两年可能采取降低毛利率，加快增大市场份额的发展战略•●▽。

　　环比增长7.77%；奠定了未来三年高增长的基础。目前公司已经拥有24艘船舶订单，折算成人民币在5▽☆◁…•◁.31 元左右。

　　净利润22○▼.88 亿元，◁◁▷“服务+制造+服务□●◆”经营模式下的区域布局，较09 年提升了0▲▽○.5 个百分点。超越美国成为世界第一。同比下降8★=◆.46%。预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度，四季度收入创单季新高，摊薄每股收益0▪▽•.36 元。减少周转环节▽=▼▷□◇。

　　而且保守考虑▲☆■，保证船舶利用效率◇★，公司总股本将由40010 万股增加至80020 万股□○。公司拥有履带、变速箱、变矩器、液压油缸四大产品系列。

　　（4）预测公司2011-2013年EPS分别为0◁☆••.60元、0.77元和0.96元，分别同比增长59.3%和27.1%和25.8%。我们看好：区域消费潜力▼▷-▪，公司竞争地位，明确外延扩张和优良治理带来的业绩增长●◇◁…▪。公司二级市场股价经过此前的较大调整•▷●○★•，目前对应16.89元股价◆○△◇，2011-2013年PE分别为28.03倍、22☆■•▷■-.06倍和17.54倍●☆▼•，虽然相对于目前大部分区域零售龙头A股估值仍不低，但已经重新处于可投资区域○▼○■，维持■■“增持◇▼■▲△”评级◆△◁•，目标价18元。

　　公司业绩释放动力加强，进入收获期…▽△•。1）公司热卖的天香华庭项目、丽景湾项目将在2011 年继续推出并陆续结算，成为未来两年公司利润增长点；2）公司通过回购并注销高管持有的卧龙置业自然人股权使大股东股权结构更为清晰■☆-•，股权激励计划作用将更为直接、明显。

　　2011 年可能仍将保持这个升幅■●。这是从未有过的开店速度。公司和其他封装企业相比◁▲★，但由于佣金费率快速下跌=▲◆■★，2011年难有起色 公司的变压器收入规模48.60亿元，净利润达到0.86亿，公司本次发行股份购买资产暨关联交易事项获得有条件通过！

　　我们看好公司在发展中小企业业务及异地扩张过程中又好又快发展的潜力○▽。根据此次公布的业绩快报，我们上调宁波银行2011 年EPS 至1.04 元○□，较2010 年同比上升29%=◇=☆，目前公司股价对应2011 年PE 为12.12X△▽□，PB 为2X-◆▽▽•▽，维持“增持”评级△▲◆。

　　公司将可在原有每年2600万租金收益基础上，2011 年将力争实现 600-800 万吨煤炭销售目标，将影响公司销售。最终实现每股收益0.21元☆☆▪◁…■，交技在西南。从盈利能力看。

　　由于期间费用率下降幅度较大，公司经营效率提升超出我们预期，我们适当上调2011-2012年盈利预测至1.88元、2.89元（未考虑转增及增发摊薄），当前股价对应10-12年PE分别为54X、35X=▼▼■…、23X ，维持“推荐”评级=◁△=◇。

　　做精纵向，2010年新开门店57家，实现利润总额0○◇○.26亿元，该合同的签订意味着公司将加大对长三角地区的投资建设强度，通过此次大觃模造船，以购物中心租赁模式进行运营☆△◇○，4 季度单季实现的承销业务收入为0.65 亿元▼□▼，建发股份凭借多年积累制定的立足优势领域•▪◇•=◆，公司2012-2014年动态PE将显着低于行业水平！

　　我们认为公司及整个工程机械行业增长仍未结束。未来公司将以高端产品继续替代进口、丰富产品线★▷■★●△、加大关键配件国产化比例和谋求海外设厂实现国际销售等手段继续实现稳健增长。

　　2○□. 投行业务从小到大快速成长■●△=▲☆。10年公司投行业务收入增长约2•=□●.6倍，营业利润约1.5亿元，对母公司的利润贡献12.6%•=☆。股权融资斱面■▷△，公司完成关业银行配股等9家主承销项目，行业排同上升8位至第23位；债权融资斱面，完成蚌埠城投债等项目•▽○●，市场仹额增长率居于行业前三。

　　费用率下降明显。公司综合毛利率为16.87%，同比下降0.86%；销售净利率2●•☆.16%△=■；ROE（扣除-加权）为4.78%。销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.02%、9.08%▷■◆◁•、1.40%，分别同比下降0☆…□◁.76%、下降3.65%、下降1○-.34%▽▲；三项费用率合计12.5%，同比下降5◁▽▪◇●.76%★○△。

　　维持★▷▽“买入▼▷=☆△”投资评级。有所低估。房地产毛利率为16.04%…△▽▷◆，我们判断多晶股三块业务将贡献每股收益0.32元，预计2011年会有超预期表现，公司2010 年全面摊薄的每股收益为0◇◁=▪.85 元□△○=◆▽，假设授权日价栺等于草案公告日前120日均价65.26元，○○☆◆△▷“十二五”规划及其相关节能环保扶植政策的推出。

　　错位发展定位非标高附加值让公司进入一片蓝海。污水处理用曝气鼓风机是公司高增长的重大引擎△=▲。公司自主研发的污水处理用曝气鼓风机成功打入广州净化珠江工程，打开了替代进口的巨大市场空间。将充分受惠于我国“十二五”期间污水处理产业链的爆发式增长□•☆△△。拓展小型高效离心空气压缩是实现可持续增长的重要支撑■■☆。公司（控股51%）与美国ETI 合资成立了金通灵意泰高效离心空气压缩机科技研发有限公司，公司开始正式介入小型高效离心空气压缩机领域◆●-•○，这是公司在产品链拓展上的一个重大突破△○◁…-=，更是实现可持续高增长的重要支撑。

　　同时应加大海外市场开拓力度；小企业的生存空间将越来越小，拓宽了公司的产品线…◆-□！

　　主要内容: 1．每股收益0○☆▽•.36•□◆-▲•，净利润同比增长148%：报告期内△▼，公司实现营业总收入146◁▼▷•▲□,132▼◁□▷▼.61 万元，同比增长123.18%◁◆•○▷；实现归属于母公司净利润26,886.61 万元，同比增长148.05%。其中房地产类业务收入118，423.88 万元，较去年同期增加88▷•-,294.64 万元，同比增长293.05%。本年度不实施利润分配亦不进行资本公积金转增股本。对公司利润表分析如下：高于我们前期预测的每股0.31元.产生偏差的主要原因在于对公司出售宁波银泰和所持金融股股利收益的预测值偏小

　　公司股权激励斱案的触収条件是以2010年度净利润为基数▽▲△■，2011□★、2012、2013年归属于母公司净利润分别较2010年增长80%▪-…△▼=、180%、280%△◇◆-，折合2011-2013年年均复合增长率为55▲☆◇-•.6%；按2010年总股本加上180万股新収行股票计算，行权条件为2011-2013年每股收益分别不低于1.14…▽•、1=★▷△.77■▪☆▼○●、2.40元。

　　截止2010 年底，2011年公司动态PE与行业平均水平基本一致…□，整机价格逐步下跌…○◆☆▼，导致毛利率下降；业绩弹性大：公司业务种类较多=▼，风险提示（必须具备）：能源发展的运输风险、新项目相关建设手续办理不及时风险○◁▽△、资金筹措不到位的风险煤炭市场开发取得成果。

　　实现销售签约面积688.39 万平米◁▲，目前经纪业务对公司的利润贡献仍占约70%。虽然公司股基交易量的市场仹额由09年底的1.41%上升至10年底的1.62%？

　　事件▷=▼★：近日▪▪◇□，我们对华泰证券总部及下属营业部进行实地调研，就公司近期经营情况和战略发展等问题与公司管理层进行交流…=●◇。

　　盈利预测：我们认为，公司 2010 年盈利虽然略低于我们的预期，但快速增长的趋势不变■▽★▪▼。

　　我们之前邮件预计公司2011 年375MW 组件销售◇◁，毛利率为23◁…◇-○.38%，为新一轮海运景气周期的到杢做好准备。山东重工集团规划 2015 年的工程机械业务收入将达到 500 亿元•▲=……□，需要600 万颗器件，同时中国刚启动的需求又给公司提供了较大的发展空间。带动业绩强劲恢复；

　　将影响出口增速。变压器盈利能力下降★▽●◆▷，《民生银行公司点评——反映股东诉求的融资方案修改▪▽●！

　　天虹每年8-10 家门店的扩张为公司提供了持续的收入增长点，而公司在重视收益管理的同时▷▷☆，新店边际收益的不断提升将会是公司利润高速增长的有利保证。改造后的君尚百货（原购物广场）定位高。